آیین نامه بازارهای تلفیقی

SEC "هدیه" به صنعت: چهار پیشنهاد ساختار بازار ، 3-2 رای (تا حدودی) ، اما هیچ پارگی در یک درخت گلابی وجود ندارد

پوشش Rulemakings "بهترین تنظیم مقررات" جدید را پیشنهاد کرد (قانون جدید Exchange قوانین 1100 ، 1101 و 1102 ایجاد یک استاندارد اجرای بهترین اجرای و نیاز به سیاست ها و رویه های قوی برای شرکت هایی که در برخی معاملات متناقض با مشتریان خرده فروشی شرکت می کنند)."قانون رقابت سفارش" جدید (قانون جدید Exchange Rule 616 ، از جمله نیاز به برخی از سفارشات سهام خرده فروشی در حراج ها قبل از درونی شدن). اصلاحات در Exchange قانون قانون 605 (افزایش افشای کارگزاری اطلاعات اجرای سفارش) ؛اصلاحات در قوانین قانون 610 و 612 (اصلاح حداقل افزایش قیمت گذاری و کلاه های هزینه دسترسی مبادله و افزایش شفافیت سفارشات با قیمت بهتر). و اصلاحات در Exchange قانون قانون 10B5-1 (از جمله نیاز به افشای افزایش یافته مربوط به برنامه های معاملاتی خودی).

در 14 دسامبر سال 2022 ، SEC چهار حاکمیت ساختار بازار سهام جداگانه را پیشنهاد کرد که هر یک از آنها در صورت تصویب ، تأثیرات قابل توجهی در بازارها و شرکت کنندگان در صنعت خواهد داشت. در حالی که برای پرداختن به آنچه که برخی به عنوان شکاف در قوانین موجود و افزایش رقابت می دانند ، طراحی شده است ، این پیشنهادات احتمالاً باعث شده است که شرکت کنندگان در بازار احساس بیشتری مانند آنها دو هفته قبل از کریسمس ، توده ضرب المثل زغال سنگ دریافت کنند. SEC همچنین اصلاحاتی در قانون 10B5-1 برای برنامه های مجاز تجاری خودی ، به تصویب رساند و شرایطی را به دفاع های مثبت و ایجاد الزامات جدید افشای اضافه کرد.

در کل ، پیشنهادات ساختار بازار به طور قابل توجهی فرآیندها ، تصمیم گیری ها و اقتصاد را برای کارگزاران ، فروشندگان (از جمله عمده فروشان) ، ATSS و مبادلات به چندین روش قابل پیش بینی و غیرقابل پیش بینی تغییر می دهد. این تغییرات بزرگترین به روزرسانی ساختار بازار را نشان می دهد زیرا SEC مقررات NMS را در سال 2005 تصویب کرده است. این پیشنهادات همچنین تأثیرات قابل توجهی بر سرمایه گذاران خرده فروشی و سایر سرمایه گذاران خواهد داشت ، و نه لزوماً به روش هایی که باعث می شود آنها احساس کنند که جوراب ساق بلند آنها پر از فراوان استخوب

یک ناظر ناآگاه ممکن است پس از خواندن پیشنهادات ، فکر کند که وضعیت فعلی بازارهای سهام آمریکا چیزی جز صدا و مقاومت است. در غیر این صورت ، چرا SEC چنین اقدامات چشمگیری را انجام می دهد؟یک روش حیرت انگیز تر برای دیدن این مسئله این است که این سؤال را بپرسید ، "Cui Bono"؟پاسخ به آن چیزی غیر واضح است ، و مسلماً این مسئله برای SEC نیز پیش می رود ، با توجه به اینکه آژانس در چهار پیشنهاد ساختار بازار 528 سؤال را به عموم مردم پرسید.

ما پیشنهادات ساختار بازار سهام را در زیر خلاصه کرده ایم و برداشت های اولیه و پیشگیری های کلیدی را ارائه داده ایم. ما در مورد پیشنهاد 10B5-1 یک هشدار جداگانه منتشر خواهیم کرد و همچنین با شیرجه های عمیق تر در مورد هر یک از پیشنهادات ساختار بازار سهام پیگیری خواهیم کرد.

سریع

1. زمان تعطیلات گذشته ، بسیاری از افراد در داخل و خارج از صنعت اوراق بهادار ، نیاز و دامنه این پیشنهادات را زیر سوال برده اند زیرا رئیس گری گنسلر برای اولین بار در سخنرانی ژوئن سال 2022 نشان داد. رئیس ظاهراً از انتقاد و فشار کنگره در مورد سرعت و حجم اخیر حاکمیت و استفاده از منابع آژانس ، تحت تأثیر انتقاد و فشار کنگره قرار گرفت. جالب اینجاست که کاملاً به معنای واقعی کلمه اولین چیزی که رئیس در جلسه آزاد روز چهارشنبه به آن پرداخته بود ، اطمینان از این بود که زمان کافی برای اظهارنظر عمومی وجود خواهد داشت. با این حال ، این صنعت فقط ممکن است سه ماه داشته باشد تا نزدیک به 1700 صفحه حاکمیت (از جمله صدها سؤال خاص SEC) را حذف کند ، سعی در درک تأثیرات مربوط به مشاغل و مشتریان خود داشته و دیدگاههای کتبی خود را در پنجره اظهار نظر عمومی ارائه می دهد. این یک کار دشوار حتی با پنج یا شش ماه و حتی برای شرکت های با منابع مالی خواهد بود.

    

مقررات بهترین اجرای

مقررات بهترین اجرای برای کلیه اوراق بهادار اعمال می شود و یک استاندارد جدید SEC را که تا حدودی از استانداردهای FINRA و MSRB موجود است ، معرفی می کند. در صورت اتخاذ ، کلیه دلالان دلال لازم برای تعیین بهترین بازار برای امنیت و خرید یا فروش در چنین بازاری هستند تا قیمت حاصل از مشتری تا حد امکان در شرایط غالب بازار ، مشمول خاص باشد. معافیتبه نظر می رسد ساده ، درست است؟این نمی تواند کمتر باشد. این در اصل به این معنی است که کارگزاران باید به دنبال "مطلوب ترین قیمت" برای سفارشات مشتریان خود باشند.

• مقررات بهترین اجرای نیاز به دلالان دلال برای ایجاد ، حفظ و اجرای سیاست ها و رویه های کتبی به طور منطقی برای رعایت بهترین استاندارد اجرای ، از جمله سیاست ها و رویه های خاص هنگام اجرای "معامله متناقض" دارد.

   

مقررات بهترین اجرای ممکن است با توجه به آنچه SEC به عنوان یک درگیری ذاتی توصیف می کند ، بر پرداخت هزینه های جریان سفارش (PFOF) تأثیر بگذارد. SEC خاطرنشان می کند که انتقال در تخفیف PFOF به مشتریان ممکن است برای از بین بردن معامله کافی باشد ، و علاوه بر این که برخی از دلالان دلال ممکن است تصمیم بگیرند که از دریافت PFOF به طور کلی جلوگیری کنند تا از درگیری جلوگیری کنند.

در بحث اوراق بهادار دارایی رمزنگاری ، SEC به طرز جالبی خاطرنشان می کند که اطلاعات محدودی در مورد شیوه های دستیابی به سفارش اشخاصی دارد که در معاملات اوراق بهادار دارایی های رمزنگاری شرکت می کنند ، زیرا چنین بخش کوچکی از این فعالیت کلی در نهادهای تنظیم شده اتفاق می افتد. با این وجود ، الزامات این آیین نامه به بهترین وجه اعدام مربوط به دلالان دلال درگیر در این فعالیت است. این ممکن است نشانگر بیشتر از آژانس در این زمینه باشد.

رقابت و حراج ها را سفارش دهید

قانون جدید رقابت سفارش (قانون Exchange قانون 616) "سفارشات تقسیم شده" را به عنوان سفارشات سهام NMS از حساب یک شخص طبیعی تعریف می کند که در آن میانگین تعداد روزانه معاملات در سهام NMS (اساساً آن دسته از مبادلات معامله می شود) برای آنهااین حساب در هر یک از شش ماه تقویم قبلی کمتر از 40 بود. این قانون اساساً در مورد عمده فروشان و سایر درونی ها و استخرهای تاریک ، که به عنوان "مراکز تجاری محدود رقابت" توصیف شده است ، به معنای مکانهای تجاری غیر از آنچه SEC "مراکز تجارت رقابت باز" (مبادلات ملی اوراق بهادار و NMS سهام پیشنهادی را ارائه می دهد ، صدق می کند. الزامات شفافیت ، دسترسی و حجم). مراکز بازرگانی محدود برای قرار دادن سفارشات تقسیم شده به "حراج های واجد شرایط" لازم است و دیگر مجاز به درونی کردن جریان سفارش خرده فروشی در اکثر سهام NMS نیست ، مگر اینکه قیمت تجارت در نقطه میانی NBBO باشد.

مراکز تجارت رقابت با باز ملزم به ارائه حراج های واجد شرایط هستند که پیام های حراج را در داده های بازار تلفیقی منتشر می کنند ، به حداقل افزایش قیمت گذاری مشخص می شوند و آخرین بار برای کمتر از 100 میلی ثانیه و بیشتر از 300 میلی ثانیه نیست. الزامات اولویت اجرای بر اساس بهترین قیمت خواهد بود و می تواند اولویت هر سفارش را بر اساس سرعت پاسخ یا هویت کارگزار ارسال کننده منع کند (به عنوان مثال ، هیچ اولویت برای دلال دلال که دستور تقسیم شده را به حراج می رساند). اگر یک دستور تقسیم شده در حراج واجد شرایط با قیمت محدود مشخص یا بهتر ، اعدام را دریافت نکند ، ممکن است در یا بهتر از قیمت محدود درونی شود.

ممنوعیت اولویت بر اساس سرعت و حفظ حراج های واجد شرایط برای دوره های مشخص تمرکز رقابت بر قیمت و احتمالاً مزایای سرعت معامله گران فرکانس بالا را در میان رقابت گسترده تر برای اجرای در برابر سفارشات تقسیم شده خنثی می کند. این همچنین احتمالاً عملکرد دیرینه مبادلات ارائه اولویت اجرای را بر اساس قیمت و سپس اولویت زمان به عنوان کراوات شکن تغییر می دهد.

این تغییرات به معنای عزیمت قابل توجهی از شیوه های فعلی بازار است ، و کمیسر پیشرو اویدا را به طور بلافاصله سؤال می کند. آیین نامه جدیدی که طبق دستورالعمل ، رقابت نظم به ترتیب در مورد رقابت در محل اول را اولویت بندی می کند؟ "

SEC خاطرنشان كرد كه در تدوین قانون رقابت نظم ، تجربه خود را با بهره برداری از حراج ها برای سفارشات در گزینه های ذکر شده جلب كرد. علاوه بر این ، EA "ساختار نظارتی در حال حاضر در حال حاضر و قوانین غیرقابل اجرا [زیرساخت داده های بازار] را در نظر می گیرد."قوانین MDI ، تصویب شده در سال 2020 ، محتوای داده های بازار NMS را به روز و گسترش داده و یک مدل ادغام غیر متمرکز ایجاد کرده است که در آن تسویه حساب های رقابتی ، به جای پردازنده های منحصر به فرد اطلاعات مربوط به اوراق بهادار ، مسئول جمع آوری ، تثبیت و انتشار داده های بازار تلفیقی به بازار هستندعمومی. این پیشنهاد همچنین "در مورد وضعیت اجرای قوانین MDI و چگونگی تأثیر آن بر عملکرد و نیاز به قانون پیشنهادی 615 بحث نمی کند."

قانون 605 افشای اعدام سفارش

اصلاحات پیشنهادی برای قانون 605 دامنه این قانون را به این موارد گسترش می دهد: (1) دلالان دلال که 100000 یا بیشتر حساب مشتری را معرفی یا حمل می کنند.(2) سیستم عامل های تک دلاری ؛و (3) نهادهایی که حراج های واجد شرایط پیشنهادی را انجام می دهند (همانطور که در بالا ذکر شد). در حال حاضر ، قانون 605 فقط در مورد "مراکز بازار" اعمال می شود - یعنی سازندگان بازار ، ATSS و صرافی.

این پیشنهاد تعریف "سفارش تحت پوشش" را اصلاح می کند و دسته بندی های اطلاعات و معیارهای خاص موجود در 605 گزارش ، مانند طبقه بندی سفارشات کسری و عجیب و غریب را اصلاح می کند. این پیشنهاد همچنین نیاز به درج گزارش خلاصه برای افزایش دسترسی به داده ها دارد.

این پیشنهاد نیاز به اقدامات آماری جدید از کیفیت اجرای مانند زمان متوسط تا اجرای ، زمان متوسط برای اجرای و 99 درصد صدک برای اجرای آمار اجرای ، اندازه گیری شده در افزایش یک میلی ثانیه یا ظریف تر دارد و آمار گسترش تحقق یافته را به 15 ثانیه و یک دقیقه تحقق می بخشد. گسترش. تغییر تغییرات در اطلاعات آماری مورد نیاز برای گزارش شامل اقدامات مربوط به بهبود قیمت متوسط ، آمار گسترش تحقق یافته ، معیارهای بهبود اندازه و اقدامات مربوط به سفارشات غیر بازار است.

اندازه تیک تیک و کلاه هزینه سازنده

هنگامی که SEC به اوج می رسد ، SEC نیز از بعضی از آنها دور می شود. هل دادن "سفارشات تقسیم شده" به "مراکز بازرگانی رقابت باز" تا حدودی با کاهش شدید کلاه های هزینه دسترسی که بر مبادلات تأثیر می گذارد ، متعادل خواهد شد. پیشنهاد اندازه تیک همچنین باعث افزایش تعاریف اطلاعاتی دور و تعاریف اطلاعاتی عجیب و غریب SEC که از طریق قوانین MDI اتخاذ شده و آن قوانین را اصلاح می کند ، نیاز به شناسایی بهترین نظم عجیب و غریب دارد. مهمتر از همه ، این پیشنهاد به جای گسترش ، حداقل اندازه تیک برای اوراق بهادار باریک است. این برخلاف برنامه آزمایشی اندازه تیک است که SEC در سال 2016 برای تعیین اینکه آیا گسترش اندازه و گسترش برای شرکت های کوچکتر منجر به نقدینگی اضافی در آن اوراق بهادار می شود - نتایج خلبان نزدیک به جهانی مصمم است که ناکارآمد باشد (و این است. خصوصیات سخاوتمندانه).

این تغییرات در نظر گرفته شده است تا اندازه های جدید تیک که منعکس کننده پیشرفت در فناوری است ، امکان پذیر باشد ، اما آنها همچنین نشان دهنده کاهش قابل توجهی در کلاه های هزینه فعلی دسترسی هستند که پویایی سازنده و سازنده مراکز بازار ، از جمله مبادلات اوراق بهادار ملی را تغییر می دهد.

اصلاحات پیشنهادی برای قانون 612 حداقل افزایش قیمت گذاری متغیر برای نقل قول و کلیه معاملات در صرافی ها ، ATSS و OTC را ارائه می دهد. استثنائات محدودی برای سفارشاتی که در آن اجرا می شوند وجود دارد ، اما قیمت آن در نقطه میانی NBBO و سفارشاتی که براساس قیمت های نقل شده نیست (مانند معاملات VWAP یا TWAP). افزایش اندازه کنه بر اساس میانگین وزنی زمان گسترش امنیت از یک پنی در انتهای بالا تا 1/1000 یک پنی در انتهای پایین متفاوت خواهد بود.

این پیشنهاد همچنین باعث کاهش کلاه هزینه دسترسی موجود می شود که مبادلات هزینه ها را محدود می کند و ATS می تواند برای تجارت در برابر بهترین نقل قول های نمایش داده شده در هر بازار ، از 30 میلی متر (یا 3 دهم یک پنی ، هزینه های محدود تخفیف های ارائه شده) را شارژ کند. در هر سهم) بسته به حداقل افزایش قیمت گذاری امنیت اساسی ، که به خودی خود تابعی از قیمت امنیت است ، به 10 میلی متر یا کمتر.

با نگاه به آینده

این صنعت و دیگران می توانند در مورد این پیشنهادات تا دومی 31 مارس 2022 یا 60 روز پس از انتشار در ثبت نام در فدرال اظهار نظر کنند. نیازی به گفتن نیست ، اظهار نظر و انتقاد از این حاکمیت ها قوی خواهد بود. شرکت کنندگان در بازار تحت تأثیر (که تقریباً همه هستند ، از جمله سرمایه گذاران خرده فروشی) باید در اولویت بندی موضوعاتی که بیشتر به آنها مربوط می شود ، شروع کنند و نظرات رسمی را ارائه دهند. حتی اگر SEC در وضعیت کار کامل از راه دور باقی بماند ، تعامل با کمیساران و کارمندان آنها و کارکنان TM نیز باید از اولویت بالایی برخوردار باشد.