شایستگی شاخص های وزن برابر

کریس تیلور ، رئیس جهانی محصولات ساختاری Tempo ، در مورد موضوعات تعبیه شده در شاخص های وزنی با سرمایه گذاری در بازار که سرمایه گذاران باید در نظر بگیرند ، می درخشد ، و شایستگی روشهای شاخص وزن برابر را توضیح می دهد ، و برجسته می کند که محصولات ساختاری می توانند گزاره های شاخص وزن برابر با سرمایه گذاری را برای سرمایه گذاران ارائه دهند

صحبت با دانشگاهیان بر روی تحقیقات مبتنی بر فاکتور و مفهوم و شایستگی شاخص های با وزن برابر به وضوح توسط شواهد دانشگاهی پشتیبانی می شود و به نظر می رسد غیرقابل تصور منطقی و منطقی است.

وزن برابر یکی از روشهای واضح ، ساده و قانع کننده است که از نظر تئوری می توان شاخص ها را ساخت. با این حال ، در دنیای واقعی ، اکثریت قریب به اتفاق شاخص های قابل سرمایه گذاری جریان اصلی ، دارای سرمایه گذاری در بازار هستند و حتی در بین سازگاری های مبتنی بر حقیا ، وزن برابر نیز نادر است.

همانطور که در این مقاله بررسی خواهیم کرد ، دلیل این امر این است که چالش های عملی وجود دارد که باعث شده وزن مساوی برای اجرای و مدیریت ، برای وجوه متقابل و دنیای ETF دشوار باشد. اما بخش محصولات ساختاری می تواند گزاره های شاخص وزن برابر با سرمایه گذاری را برای سرمایه گذاران ارائه دهد ، زیرا مجموعه محصول Tempo برای سرمایه گذاران توصیه شده حرفه ای اثبات می کند.

با توجه به انتخاب ، آیا سرمایه گذاران وزن کلاه بازار را انتخاب می کنند؟

شاخص های وزنی با سرمایه گذاری در بازار به وضوح به رایج ترین رویکرد سرمایه گذاری منفعل برای بسیاری از سرمایه گذاران در سراسر جهان تبدیل شده است.

این مقاله به دنبال به چالش کشیدن این واقعیت نیست که شاخص های وزنی با سرمایه گذاری در بازار به طور عقلانی و غیرقابل انکار بازار را به عنوان یک کل منعکس می کند ، به عنوان "معیارهای بازار" ، که شایستگی آن به طور گسترده شناخته شده ، اثبات و پذیرفته شده است. با این حال ، این مهم است که تشخیص دهیم که شاخص های سرمایه گذاری در بازار به طور مؤثر ، به طور ضمنی برخی از ویژگی ها ، قوانین ، قرار گرفتن در معرض فاکتورها و موضوعات بالقوه را به عنوان "سرمایه گذاری های منفعل" تعبیه کرده اند ، که سرمایه گذاران باید در نظر بگیرند.

برای برجسته کردن این نکات ، جالب است و فکر می کنید تصور کنید که چگونه شاخص های وزنه برداری در بازار ممکن است در نظر گرفته شود ، در صورت ارائه و به عنوان گزاره های بتا هوشمند در نظر گرفته می شود. بگذارید تصور کنیم که شما یک مشاور حرفه ای یا سرمایه گذار هستید که سالها با خوشحالی از نسخه برابر با وزن FTSE 100 استفاده کرده اید: بیایید بگوییم ، به عنوان مثال ، از سال 1984 تصور کنید که شاخص FTSE 100 از آن زمان استفاده کرده ایدشروع همیشه به همان اندازه وزن بود.

FTSE Russell با شما تماس می گیرد ، به عنوان یک متخصص شناخته شده در زمینه سرمایه گذاری منفعل ، و توضیح می دهد که آنها فکر می کنند نسخه وزنی با سرمایه گذاری در بازار FTSE 100 را راه اندازی کنند. آنها شواهد و مدارک تحصیلی مفصلی را در اختیار شما قرار می دهند ، برجسته و توضیح می دهند که وزن سرمایه گذاری در بازار ، به عنوان یکروش شاخص مبتنی بر قوانین ، به عنوان جایگزینی برای وزن برابر ، منجر به برخی یا همه موارد زیر خواهد شد:

• تمرکز سهام (و معمولاً بخش) در شرکت های بزرگتر ، "Mega Cap" در شاخص (به عنوان مثال ، در FTSE 100 ، 10 شرکت برتر ممکن است به طور معمول 40 ٪ -50 ٪ از شاخص را در کل داشته باشند) ، با وجود آکادمیاثبات شایستگی تنوع.
• کم وزن شرکت های کوچکتر در شاخص (به عنوان مثال ، در FTSE 100 ، شرکت پایین ممکن است فقط 0. 1-0. 2 ٪ را به خود اختصاص دهد): با وجود آکادمی ها که این شرکت ها را از نظر تاریخی بهتر است ، یعنی تأثیر شرکت های کوچک.
• افزایش وزن در شرکت ها هنگامی که قیمت سهم آنها افزایش می یابد و وزن خود را در شرکت ها کاهش می دهد ، وقتی قیمت سهم آنها پایین می آید ، یعنی خرید بالا و فروش کم ، با وجود اینکه دانشگاهی به شایستگی های بلند مدت سرمایه گذاری اشاره می کند.
• … اوه ، و بهترین نکته آخر ، آنها برجسته می کنند که تجزیه و تحلیل تاریخی نشان می دهد که سرمایه گذاری در بازار وزن FTSE 100 به معنای این است که ، بیشتر از این ، این شاخص وزن برابر با ظرافت و ساده است.

با این حال ، آنها توجه به فرضیه بازارهای کارآمد را جلب می کنند ، که به راحتی بیان می کند که بازارها کارآمد هستند. همه چیز در قیمت است ؛تنها چیزی که می تواند قیمت ها را جابجا کند ، اطلاعات ناشناخته است و ضرب و شتم مداوم بازارها غیرممکن است. که آنها پیشنهاد می کنند شایستگی وزن سرمایه گذاری در بازار را برجسته می کند. با این حال ، شما با اطمینان گوش می دهید ، شما ممکن است با این که البته جالب است که اصول EMH را در نظر بگیرید ، هیچ ارزش اطلاعاتی برای دانستن همه چیز در قیمت وجود ندارد: این امکان را برای پیش بینی هر چیزی فراهم نمی کند یا بهبود نمی بخشددرباره عملکرد آیندهمسلماً ، EMH به وزن سرمایه گذاری در بازار اشاره نمی کند ، این به پرونده آگنوستیک و ظریف برای وزن برابر اشاره دارد.

به عبارت ساده ، اگر ما با یک کاغذ خالی شروع کردیم و در مورد بهترین راه های سرمایه گذاری منفعلانه در بازار فکر کردیم ، بر خلاف بهترین معیار بازار ، ممکن است نتیجه بگیریم که شاخص های وزنی در کلاه بازار سرمایه گذاری بهینه منفعل استروش شناسی

شاخص های وزن برابر معنی دارد

وزن مساوی به طور کلی بدیهی ترین و سر راست ترین جایگزین برای سرمایه گذاری در بازار یک شاخص در نظر گرفته می شود. قوانین و عواملی که در شاخص های یکسان وزن صریح هستند ، به طور مؤثر قوانین ، قرار گرفتن در معرض فاکتورها و موضوعات بالقوه که به طور ضمنی در شاخص های وزنی سرمایه گذاری در بازار تعبیه شده اند ، از جمله ، اما محدود به موارد زیر نیست:

1. ریسک غلظت در سطح شرکت (و به طور بالقوه بخش نیز) برای تنوع ، به عنوان مثال ، در FTSE 100 ، وزن 100 1 1 ٪ به معنای این است که 10 شرکت برتر در کل 10 ٪ را تشکیل می دهند.
2. شرکت های کوچکتر "زیر وزن" برابر هستند ، به عنوان مثال ، در FTSE 100 ، 100 وزن 100 ٪ وزن به این معنی است که 10 شرکت پایین در کل 10 ٪ (طبق 10 شرکت برتر) را تشکیل می دهند. در FTSE 100 ، بیش از 70 شرکت ممکن است وزن خود را افزایش دهند. 3. تعادل دوره ای برای حفظ وزن برابر ، بر خلاف وزن سرمایه گذاری در بازار ، که برعکس است ، یک رویکرد "خرید پایین/فروش بالا" را تعبیه می کند.

بلافاصله آشکار است که منطق و شایستگی سرمایه گذاری در برابر وزن برابر وجود دارد.

آکادمی گسترده دو عامل را برجسته می کند که می تواند به عملکرد نمونه کارها کمک کند ، که از وزن برابر بهره می برد: اندازه/شرکت های کوچکتر و ارزش سهام (اصول جذاب). بگذارید به نوبه خود به هر یک نگاه کنیم.

با شروع فاکتور "اندازه" ، به اصطلاح ساده وزن برابر باعث افزایش قرار گرفتن در معرض شرکتهای کوچکتر در یک شاخص می شود. مطالعات دانشگاهی مدتهاست که مشخص کرده است که شرکت های کوچکتر از لحاظ تاریخی از شرکتهای بزرگتر بهتر عمل کرده اند ، در طولانی مدت (حتی سهام عمده در جهان امروز در گذشته شرکت های کوچکتر در گذشته بودند). حق بیمه بازده بالاتر شرکتهای کوچکتر معمولاً با افزایش ریسک همراه است: اطلاعات کمتر ، اطمینان کمتر ، عدم نقدینگی و غیره. اما شایان ذکر است که شرکت های کوچکتر در FTSE 100 هنوز هم شرکت های بزرگی محسوب می شوند. همچنین انتظار می رود افزایش وزن به شرکتهای کوچکتر در شاخص های وزن برابر منجر به نوسانات بالاتر شود. اما باز هم ، تجزیه و تحلیل FTSE 100 نشان می دهد که ممکن است این کمتر از آنچه پیش بینی می شود ، با توجه به اینکه پایان سرمایه کوچکتر FTSE 100 هنوز سرمایه گذاری بزرگی محسوب می شود.

عامل اصلی دیگر در محل کار عامل "ارزش" است. در یک شاخص وزن برابر ، تعادل مجدد یک قانون "خرید پایین/فروش بالا" را اعمال می کند ، که عناصر ارزش را ضبط می کند. طی سالهای اخیر شواهد فراوانی وجود دارد که نشان می دهد سرمایه گذاری ارزش از نفع خارج شده است ، در حالی که سهام رشد عملکرد برخی از شاخص های بازار سهام را هدایت کرده است. با این حال ، آکادمی شایستگی های بالقوه سرمایه گذاری ارزش را مشخص می کند.

من به یک لیست غیر اکسپرس که شامل BASU (1977) است ، استناد می کنم. روزنبرگ ، رید و لنشتاین (1985) ؛د باند و تالر (1987) ؛FAMA و فرانسوی (1992)

بنابراین ، در تئوری دانشگاهی ، یک شاخص وزن برابر باید حق بیمه بازده این دو عامل را ضبط کند. اما آیا واقعیت های دنیای واقعی این مشاهدات دانشگاهی را نشان می دهد؟

شواهد قانع کننده است. با تمرکز بر انگلستان ، جداول 1 و 2 تجزیه و تحلیل برجسته شاخص معیار انگلستان ، FTSE 100 ، مقایسه کلاه بازار و نسخه های وزن برابر. همانطور که در جدول 1 مشاهده می شود ، حداقل در مدت زمانی که در جداول استفاده می شود ، می توانیم تصور کنیم که وزن برابر می تواند بازده های برتر را بیشتر از آنچه که انجام نمی شود ایجاد کند. در این مثال ، با استفاده از FTSE 100 ، در هشت سال از 11 سال گذشته. در جدول 2 برجسته است که عملکرد برتر با نوسانات کمی بالاتر و کاهش کمی بزرگتر (که در طی فروش Q1 2020 Covid-19 بود) به دست آمد.

نکته قابل توجه ، شایان ذکر است که این نوع عملکرد بهتر می تواند یک مدیر صندوق فعال باشد که هدف خود را ارائه می دهد و ادعا می کند "آلفا" را در برابر معیار شاخص کلاه بازار ارائه می دهد.

با این حال ، این در عمل "بتا هوشمند" است: همان ارائه دهنده شاخص ، با سهام دقیقاً یکسان ، صرفاً اجرای یک روش وزنه برداری متفاوت و مبتنی بر قوانین ، به عنوان یک گزاره غیرفعال ، یعنی بتا جایگزین ، برای ارائه بهتر از شاخص معیارواد

جدول 3 به ما یادآوری می کند که چرا بازده (و نوسانات اساسی) ممکن است متفاوت باشد: این ترکیب بخش از شاخص اصلی سرمایه گذاری در بازار معیار را با نسخه وزن برابر مقایسه می کند. آنچه در اینجا بدیهی است این است که ترکیب بخش به طرز چشمگیری متفاوت است - در حال حاضر ، در انگلستان FTSE 100 ، وزن برابر به معنای قرار گرفتن در معرض کمتری در منابع و سهام مالی است ، به عنوان مثال و قرار گرفتن در معرض بالاتر در برابر کالاهای صنعتی و خرده فروشی.

چالش برای وجوه متقابل و ETF هایی که شاخص های وزن برابر دارند

برای اینکه منصفانه با ارائه دهندگان شاخص اصلی باشند ، آنها شایستگی های دانشگاهی و واقعی وزن را به طور کامل تشخیص می دهند و هر دو سرمایه گذاری در بازار و گزینه های روش شناسی به همان اندازه را در شاخص های اصلی ، یعنی FTSE 100 ، S& P 500 ، MSCI World ، Euro Stoxx 50 ارائه می دهند. واد

اما با توجه به اینکه شواهد و دلیل منطقی برای شاخص های وزن برابر چقدر قانع کننده است ، سؤالی که مطرح می شود این است که همه صندوق های متقابل شاخص به همان اندازه وزن و ETF کجا هستند؟پاسخ این است که در اجرای و مدیریت وزن برابر با سرمایه گذاری ، چالش های عملی برای صندوق های متقابل و ETF وجود دارد. افزایش وزن و تجارت در شرکت های کوچکتر - به ویژه در نتیجه تعادل منظم برای حفظ وزن برابر - می تواند نقدینگی ، هزینه های معاملاتی و ردیابی چالش های خطای را ارائه دهد.

در حقیقت ، در انگلستان ، با توجه به FTSE 100 ، که من برای جلب توجه به شایستگی وزن برابر استفاده کرده ام ، یک صندوق متقابل یا گزینه ETF واحد در دسترس سرمایه گذاران وجود ندارد.

با این حال ، این چالش ها بر همه زمینه های جهان سرمایه گذاری تأثیر نمی گذارد. به ویژه ، این چالش ها بر محصولات ساختاری تأثیر نمی گذارد. محصولات ساختاری براساس قراردادهایی است که توسط بانک ها صادر می شود و بازده محصول بر اساس سطح یک شاخص ، بدون سرمایه گذاری مستقیم در سهام موجود در شاخص است.

بگذارید این جمله آخر را باز کنیم. در یک محصول ساختاری ، صدور بانک ها ممکن است ترتیب دهند که خود را در برابر تعهدات حقوقی بر روی آنها محافظت کنند تا شرایط اوراق قرضه ای را که صادر کرده اند ، ارائه دهند ، یعنی بازده هایی را که بیان کرده اند ، ارائه دهند ، اما لزوماً این شاخص یا نیاز را تکرار نمی کننداین کار را به روشی انجام دهید که یک صندوق منفعل یا ETF باید.

بنابراین ، محصولات ساختاری از چالش های نقدینگی ، هزینه گردش مالی یا ردیابی خطای صندوق های متقابل و شاخص های تکرار شونده ETF رنج نمی برند. این بدان معنی است که محصولات ساختاری می توانند از راهبردهای بتا هوشمند ، از جمله وزن برابر ، به روش (و با پروفایل های بازده ریسک) استفاده کنند که صندوق های متقابل و ETF نمی توانند.

محصولات ساختاری می توانند گزاره های شاخص وزن برابر با سرمایه گذاری را برای سرمایه گذاران ارائه دهند

در سال 2017 ، FTSE Russell نسخه ای برابر با وزن FTSE 100 را راه اندازی کرد ، معروف به شاخص سفارشی برابر FTSE 100 سود سهام برابر ("FTSE 100 FDEW") ، که با همکاری Société Générale ساخته شده است ، که دارای مجوز اختصاصی برای آن است. این شاخص (با سرعت ، به نوبه خود ، داشتن یک ترتیب اختصاصی با Société Générale برای استفاده از FTSE 100 FDEW در برنامه های ساختاری محصول ارائه شده به مشاوران حرفه ای انگلستان).

در مارس 2017 (با داده های شبیه سازی شده تا سال 2001) ، با سطح شروع 1000 ، FTSE 100 FDEW همان 100 سهام را با عنوان FTSE 100 تشکیل می دهد ، از همان روش در مورد بررسی های سه ماهه و ترکیبات استفاده می کند ، و به همان FTSE Russell پایبند استFTSE UK Index Series Series به عنوان FTSE 100 قوانین را قوانین می کند. اما همانطور که از نام آن پیداست ، از دو طریق با FTSE 100 متفاوت است:

• "FD": FTSE 100 FDEW بر اساس شاخص بازده کل ، از جمله سود سهام پرداخت شده توسط شرکت ها است: با این حال ، سود سهام ثابت 50 امتیاز در سال کسر می شود که FTSE Russell سطح شاخص را انجام دهد.
• "EW": 100 شرکت در FTSE 100 FDEW به همان اندازه وزن دارند ، با 1 ٪ توسط FTSE Russell ، به جای اینکه با توجه به سرمایه گذاری در بازار وزن داشته باشند.

FTSE 100 FDEW عملکرد وزن برابر FTSE 100 را ضبط می کند ، از جمله سود سهام پرداخت شده توسط شرکت ها در فهرست ، بدون هیچ گونه خطای ردیابی. این جنبه "EW" از نام فهرست است. با این حال ، علاوه بر توسعه این شاخص به گونه ای که بتواند مزایای وزن برابر را برای سرمایه گذاران ارائه دهد ، جنبه "FD" به منظور بهینه سازی شرایط محصولات ساختاری مرتبط با شاخص ، در این روش ساخته شده است. FTSE 100 FDEW بر اساس شاخص کل بازده است.

این بدان معنی است که سود سهام پرداخت شده توسط شرکت های مؤثر در محاسبه آن گنجانده شده است: با این حال ، سود سهام ثابت 50 امتیاز در سال در محاسبه سطح روزانه آن کسر می شود. به طور خاص ، این رویکرد کل بازده/سود سهام ثابت FTSE 100 FDEW است که به موضوعی می پردازد که ممکن است بانک ها هنگام پیوند محصولات ساختار یافته به FTSE 100 با آن روبرو شوند ، که پتانسیل بهبود شرایط ساختاری محصول را فراهم می کند.

هنگامی که محصولات ساختاری با بازده قیمت FTSE 100 مرتبط هستند ، صدور بانک های سرمایه گذاری ممکن است به دنبال محافظت از سود سهام که در این فهرست حساب نمی شوند ، باشند ، که آنها می توانند با فروش آینده سود سهام در بازار آتی انجام دهند.

با این حال ، سطح سود سهام آینده ناشناخته و نامشخص است و بنابراین بازار آینده به طور معمول سطحی را که انتظار می رود پرداخت شود ، به ویژه در طولانی مدت تخفیف می دهد. علاوه بر این ، معاملات آینده سود سهام بسیار نقدینگی نیست و تعداد زیادی از بانکهای سرمایه گذاری ساختاری محصول که معاملات آینده سود سهام را می فروشند ، در صورت عدم وجود بسیاری از خریداران طبیعی ، عدم تعادل عرضه/تقاضا را ایجاد می کند.

در نتیجه ، سطح سود سهام "ضمنی" که در بازار معاملات آینده سود سهام مشاهده می شود ، اغلب پایین تر از سطح سود سهام واقعی "تحقق یافته" است که در واقع توسط شرکت ها پرداخت می شود. این "هزینه تخفیف" ، که به نیاز بانک ها برای محافظت از بازار معاملات آتی مرتبط است ، می تواند بر شرایط محصولات ساختاری مرتبط با FTSE 100 تأثیر منفی بگذارد.

"FD" ، یعنی سود سهام ثابت ، FTSE 100 FDEW برای رسیدگی به این مسئله ، جلوگیری از هزینه های تخفیف بازار آتی و حذف عدم اطمینان محافظت شده ، به صادرکنندگان اجازه می دهد تا شرایط محصول را بهبود بخشند. با این حال ، درک این نکته مهم است که FD در کنار "EW" ، یعنی وزن برابر ، در FTSE 100 FDEW عمل می کند. بنابراین ، بدون اینکه وارد محصولات ما شود ، FTSE 100 FDEW در مقایسه با FTSE 100 چگونه عمل می کند؟آیا مشخصات بازگشت شاخص ، بر اساس استفاده از روش وزن برابر ، با سود سهام ثابت اصلاح شده است؟

ما اکنون چندین سال است که این محصولات را در بازار انگلستان برای سرمایه گذاران توصیه شده حرفه ای داشته ایم ، و همچنین می توانیم به سال 2020 به عنوان یک سال خاص خوب اشاره کنیم که در آن می توان شاخص را مشاهده کرد ، با توجه به فروش بازار پس از شیوع این بازارهمه گیر Covid-19 و محیط برای سود سهام شرکت که در پی آن بود.

همانطور که قبلاً برجسته شد ، روش وزن برابر ممکن است منجر به افزایش نوسانات و افزایش نوسانات شود. با تمرکز بر سال 2020 ، جدول 4 نشان می دهد که در طی سقوط بازار Q1 می تواند این مورد باشد. با این حال ، بهبودی از زمان پایین آمدن 23 مارس ممکن است بسیاری از خوانندگان را غافلگیر کند که وزن برابر FTSE 100 FDEW از نظر مادی از کلاهبرداری از وزن FTSE 100 تا باقی مانده سال 2020 بهتر عمل کند.

در نتیجه

در حالی که شاخص های وزنی با سرمایه گذاری در بازار به طور عقلانی بازارها را به طور کلی منعکس می کند ، به عنوان یک معیار ، به طور خودکار یا لزوماً دنبال نمی شود که شاخص های وزنی با سرمایه گذاری در بازار نیز بهترین/بهینه برای سرمایه گذاری منفعلانه در بازارها هستند.

این یک تمایز ظریف اما مهم است و به شناخت و درک آن اشاره می کند ، زیرا شاخص های دارای وزن سرمایه گذاری در بازار به طور مؤثر ، به طور ضمنی قوانین ، قرار گرفتن در معرض عوامل و موضوعات بالقوه را که باید سرمایه گذاران منفعل در نظر بگیرند ، جاسازی کنند.

مطمئناً اینگونه نیست که وزن سرمایه گذاری در بازار تنها راه سرمایه گذاری منفعلانه در بازارها است. پیشبرد تحقیقات دانشگاهی و قابلیت های ساخت و ساز شاخص مدرن روشهای مختلف شاخص جایگزین را ارائه می دهد.

شاخص های وزن برابر یکی از ساده ترین و ساده ترین گزینه های جایگزین برای وزن سرمایه گذاری در بازار را ارائه می دهد ، با شواهد دانشگاهی و واقعی در مورد شایستگی های آنها. با این حال ، وجوه متقابل و مبارزات جهانی ETF برای ارائه گزاره های مبتنی بر وزن برابر با ارزش سرمایه گذاری ، به دلیل چالش های اجرای.

با این حال ، محصولات ساختار یافته می توانند گزاره های شاخص وزن برابر با سرمایه گذاری مناسب را برای سرمایه گذاران ارائه دهند ... با جذابیت اضافه شده از ویژگی های محصول ساختاری ، که می تواند پروفایل های ریسک و بازگشت را بهینه کند ، به روش هایی که صندوق های متقابل و ETF نمی توانند.

این مقاله برای اولین بار در نسخه Q1 2021 Beyond Beta ، تنها انتشار سرمایه گذاری در جهان ظاهر شد. برای دریافت یک نسخه کامل ، اینجا را کلیک کنید.< Pan> شاخص های وزن برابر یکی از ساده ترین و ساده ترین گزینه های جایگزین برای وزن گیری در بازار را ارائه می دهند ، با شواهد دانشگاهی و واقعی در مورد شایستگی های آنها. با این حال ، وجوه متقابل و مبارزات جهانی ETF برای ارائه گزاره های مبتنی بر وزن برابر با ارزش سرمایه گذاری ، به دلیل چالش های اجرای.